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黎明
【中國環保在線 上市企業】雖然三聚環保的盈利模式經歷了媒體和專業人士的質疑，近公布的2016年半年報顯示，三聚環保業績一片大好，預計利潤12億以上，比上年同期增長50%以上。
三聚環保公告稱，公司經營情況穩定，經營模式未發生重大變化；公司按照年度經營計劃有序推進各項工作，公司整體營業收入穩步增長。
在轉型為清潔能源解決方案的提供商后，三聚環保上市六年間，收入暴增41倍，凈利潤暴增28倍，股價實現了5年30倍的漲幅，以此趨勢來看，2017年上半年的走勢，只是延續了三聚環保一貫以來的增長態勢。
超大訂單
三聚環保獲取大單的能力，不得不令人驚嘆。
在臨近上半年結束的6月份，三聚環保與山西省孝義市福孝化工有限公司(以下簡稱“福孝化工”)簽訂了《項目合作協議》，雙方將合作建設“90萬噸/年焦油深加工綜合利用項目”。
這無疑又是一個大訂單，項目的總價款超過人民幣55億元。占三聚環保2016年經審計的營業收入的31.75%。本協議的簽訂及履行，預計將對公司的經營業績產生積極影響；
對這一項目，三聚環保公告稱，本協議的簽訂及履行將成為落實公司《五年發展戰略規劃綱要(2016年 -2020年)》的重要舉措之一，實現公司懸浮床加氫技術在百萬噸以上裝置的工業化應用，該項目的順利實施將起到良好的示范效應。同時，也將拉動公司懸浮床加氫催化劑、漿液法脫硫等產品和技術的銷售，促進公司在石油化工、煤化工領域的快速發展。
這一項目，在2016年已見端倪。
2016年4月14日，孝義市人民政府與北京海淀科技發展有限公司、北京潤灃資本管理有限公司共同出資設立“孝義新型化工產業投資基金”。
北京海淀科技發展有限公司，正是三聚環保的控股股東。而同期，孝義市鵬飛集團與北京三聚環保公司合作項目——40萬噸費托合成蠟2×18·30合成氨·尿素項目開工奠基。
這一項目是孝義市煤焦產業轉型升級的標志性項目，得到了孝義市政府的大力支持。項目利用焦粉、焦粒，通過氣化和費托合成制取40萬噸清潔燃料和高品質蠟，尾氣綜合利用生產合成氨、尿素，可以把焦化廢料“吃干榨凈”，實現一套設備甲醇、LNG、清潔油品、高品質蠟和化學品多種產品聯產。
談及合作模式，北京三聚環保新材料股份有限公司副總裁袁毅介紹，“合同能源管理是三聚在孝義鵬飛初步做的一個嘗試，整個合同的管理包括：資金的使用、項目的確定、后期的運營、資本的運作，是一體化的。現在前期我們做了資金投入，項目的建設期大概分三期，五年時間一期一期地運作，做完一期成熟一期，然后我們運行一批，獲得了效益，支持下一個項目再做。”
三聚秘訣
上海交通大學上海金融學院副教授陳欣曾經對三聚環保的高增長模式做過研究，三聚環保可謂資本市場的一個奇葩：一方面實現令人驚嘆的高增長，一方面只需要花費極低的銷售費用，并幾乎不產生實際壞賬。
據公開媒體報道，三聚環保的控股股東海淀科技及股東北京海淀國資公司旗下的潤灃資本，在大慶、孝義、鐘祥、鶴壁、阿拉善等地與地方政府合作成立了大量化工產業基金，由潤灃資本擔任基金普通合伙人和執行事務合伙人，負責基金的日常運營和管理。
一般來說，這些產業基金往往僅需海淀科技投入數億元的資本金，加杠桿后可以撬動數十億元規模的項目投資，可用來滿足三聚環保的訂單資金需求。
以鶴壁新型化石能源產業發展投資基金為例。該基金于2016年6月14日完成工商注冊登記，其總規模25億元中：海淀科技出資4億元，鶴壁市投資集團和鶴壁市寶山資產管理公司各出資5000萬元，同時以1:4的比例向社會募集20億元。以此模式，海淀科技使用自有資金驅動產業基金為三聚環保提供訂單的杠桿可達1:6.2倍。
如三聚環保2016年的158億元能源凈化綜合服務營業收入，完全由化工產業基金解決資金需求，需要海淀科技投入約25億元；考慮到項目回款較慢，部分應收款可以提前以保理方式提前回收，所需投入資金就更少；假設項目應收款占營收的實際比例為60%，海淀科技驅動三聚環保2016年能源凈化綜合服務業務營收的當年投入僅需約10億元。
不難看出，三聚模式成功的關鍵可能就在于：由公司的控股股東以少量資金撬動地方政府及金融機構杠桿資金，在一定的期間和規模內可以創造客戶和需求。在該模式下，三聚環保的營業收入及凈利潤較大程度上可以由海淀科技動用的資金量事先決定。
可見，三聚環保的超高的拿單能力，在于背后的海淀科技和潤灃資本作為先導，驅動地方政府成立產業引導基金，再反過來投資自己的項目，這一模式中，大限度利用了政府信用作為背書，用少部分的自有資金和政府投資，高杠桿獲得社會資本投資。
在這一模式，無疑是三聚環保獲得超常規增長的秘密，但其合規性和合理性，尚無機構給出意見。
資本的江湖總是強者恒強，三聚環保能驅動政府和資本為其做嫁衣，也算是高手中的高手。無論在資本市場如何長袖善舞，業績的好壞取決于項目的成敗，項目的成敗取決于核心技術的成敗，在這一點上，三聚環保或許還需要更多的時間，給投資者一個交代。
原標題：三聚環保如何玩轉資本？巧借道化工基金頻獲大單
