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【中國環(huán)保在線 上市企業(yè)】云南水務(wù)公布了2017年業(yè)績，營收同比增長79.4%，遠(yuǎn)高于同行。據(jù)分析，這得益于公司業(yè)務(wù)的快速擴(kuò)張，水務(wù)規(guī)模正在向全國20個省份及東南亞地區(qū)延伸。不過值得注意的是，云南水務(wù)公布的業(yè)績中，毛利率有所下降，項(xiàng)目盈利能力正待提升。
云南水務(wù)：規(guī)模升級，營運(yùn)增強(qiáng)，待利潤釋放
云南水務(wù)近日公布了2017年業(yè)績，公司營收51.42億元，同比增長79.4%；凈利潤5.44億元，同比增長31.3%；股東應(yīng)占利潤4.23億元，同比增長8.9%。
從公司公布的業(yè)績看，公司營收增速遠(yuǎn)超越同行，凈利潤增速較慢，是什么邏輯？
一、項(xiàng)目快速擴(kuò)張
公司2017年以79.4%的營收增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同行。這得益于期內(nèi)公司業(yè)務(wù)的擴(kuò)張。通過收購并購、改擴(kuò)建以及中標(biāo)項(xiàng)目，公司水務(wù)項(xiàng)目規(guī)模增長24.0%至526.27萬噸/日，新增了101.9萬噸/日的規(guī)模。而固廢處理項(xiàng)目規(guī)模也增加66.5%至224.75萬噸/年。
其中，污水處理項(xiàng)目共125個，較2016年增加20個，規(guī)模達(dá)294.07萬噸/日，同比增長4.7%。供水項(xiàng)目63個，規(guī)模232.2萬噸/日，同比增長47.5%。而固廢項(xiàng)目15個，年處理量為224.75萬噸，與2016年相比，同比增長66.5%。
目前，公司的業(yè)務(wù)以云南為中心，現(xiàn)已擴(kuò)展至全國20個省份以及東南亞地區(qū)，云南省區(qū)域外水務(wù)規(guī)模占比約為71.69%，固廢規(guī)模占比約為68.32%，進(jìn)一步鞏固了市場地位和區(qū)域定位。
由于公司的項(xiàng)目加快擴(kuò)展，各業(yè)務(wù)板塊取得較大增長的營業(yè)收益。污水處理增長167.9%至1683.5百萬元。供水業(yè)務(wù)增長約86.8%至1194.2百萬元。整體的營收增長79.4%至51.42億元。
雖然公司營業(yè)額增速強(qiáng)勁，但公司凈利潤增速卻沒有以同樣的增速增長，主要原因有兩個，一是毛利率下滑，另外一個是財務(wù)成本過高。
二、毛利率下滑
公司2017年毛利率為25.4%，同比下滑了17.3%。下滑的原因主要是新收購的部分供水以及污水處理項(xiàng)目毛利率低于已有項(xiàng)目。同時，由于毛利率本身較低的建設(shè)服務(wù)業(yè)務(wù)營收占比增加，因此拉低了整體毛利率。由于毛利率有所下滑，公司業(yè)務(wù)毛利增長48%至13.05億元，增長速度低于營收。
2017年公司收購的項(xiàng)目規(guī)模高達(dá)100多萬噸/日，部分項(xiàng)目毛利率不高，同時也增加了在建項(xiàng)目，導(dǎo)致前期攤銷較大。圖上可以看到污水處理以及供水板塊的在建項(xiàng)目收入占比增加，毛利率均有所下降，但固廢業(yè)務(wù)由于過往的在建項(xiàng)目投運(yùn)，營運(yùn)收益占比增大，毛利率由20.8%增加至26.6%。
目前公司正通過有效的管理提高在手項(xiàng)目的毛利率。同時，供水及污水處理板塊的營運(yùn)毛利一般在30%-40%左右，隨著在建項(xiàng)目的投運(yùn)，公司的整體毛利率將恢復(fù)至35%左右。
三、財務(wù)成本較高
2017年公司的財務(wù)開支5.21億元，增幅為約136.9%。公司快速的擴(kuò)張需要大量的資金投入，新增項(xiàng)目消耗了公司大量的資金，同時，以1.36億美元收購Galaxy Newspring余下50%的股權(quán)也是公司期內(nèi)一筆較大的資本開支。公司增加銀行及其他借款，及發(fā)行多種債務(wù)，以支持公司的業(yè)務(wù)擴(kuò)張。資產(chǎn)負(fù)債率方面，也由36.52%提升至61.96%。
由于融資市場的變化，公司利用多元化融資渠道，穩(wěn)定利率水平，利率約5.2%，較2016年的4.52%有所上升(包含永續(xù)權(quán)益類等債券)。
雖然如此，目前公司現(xiàn)金及等價物有28.97億元，現(xiàn)金足夠公司業(yè)務(wù)運(yùn)營。
四、等待利潤釋放
公司快速擴(kuò)張，導(dǎo)致負(fù)債有所提升能夠理解，所收購和投資的項(xiàng)目日后的盈利水平才是更值得考慮的問題。通過公司有效的管理，所收購的項(xiàng)目盈利水平已經(jīng)慢慢提升。
以公司2017年3月耗資較大收購的Galaxy Newspring為例，該項(xiàng)目共有24個水務(wù)項(xiàng)目，設(shè)計日處理總規(guī)模達(dá)154 萬噸/日，占公司水務(wù)項(xiàng)目總規(guī)模的29.3%。收購前，該公司虧損2億元，自從云南水務(wù)接手后，通過對部分項(xiàng)目進(jìn)行了提標(biāo)改造、新建及擴(kuò)建，從而改善項(xiàng)目的盈利水平，2017年該公司實(shí)現(xiàn)了扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)運(yùn)營利潤1900萬元，建造利潤實(shí)現(xiàn)3千萬元。
未來Galaxy Newspring的盈利水平將提升。公司管理層也表示，但是改造需要時間，預(yù)期1—2 年后GNS 項(xiàng)目的盈利貢獻(xiàn)會逐步顯著，公司所收購的其他項(xiàng)目價值也將逐漸釋放。
成效顯示在公司2017年下半年的業(yè)績中，公司2017年下半年的毛利為8.91億元，明顯高于上半年的4.13億元，下半年的毛利率為25.5%，明顯高于上半年的24.92%。
另外，公司在建項(xiàng)目較多，污水處理方面有12個在建的特許經(jīng)營項(xiàng)目尚未投運(yùn)，規(guī)模達(dá)35.5萬噸/日；供水項(xiàng)目方面，有18個在建的特許經(jīng)營項(xiàng)目尚未投運(yùn)，規(guī)模達(dá)45.2萬噸/日；固廢在建項(xiàng)目共4個，規(guī)模為61.6萬噸/日。2018年，公司中標(biāo)河南PPP項(xiàng)目，以及湛江徐聞污水處理項(xiàng)目。未來兩年，待在建項(xiàng)目投運(yùn)，公司的毛利率及盈利水平將提高。同時，供水、污水、固廢等項(xiàng)目都是具有區(qū)域壟斷性的，特許經(jīng)營項(xiàng)目一般特許經(jīng)營權(quán)在25-30年，這保證了公司未來現(xiàn)金的穩(wěn)定流入。
因此，待公司在建項(xiàng)目投運(yùn)以及收購的項(xiàng)目完成管理改善，公司負(fù)債會慢慢緩解。
總結(jié)：
2018年，管理層的發(fā)展策略在于加強(qiáng)現(xiàn)有項(xiàng)目的運(yùn)營管理和提升核心技術(shù)的研發(fā)水平，以提高項(xiàng)目的綜合盈利能力。同時拓寬融資渠道，完成主要股東股權(quán)性融資，減低財務(wù)成本。過去幾年公司擴(kuò)展較快，待公司建設(shè)項(xiàng)目投運(yùn)及項(xiàng)目盈利能力提升，利潤將慢慢釋放，公司接下來的走向值得關(guān)注。
原標(biāo)題：云南水務(wù)(6839.hk)：規(guī)模升級，營運(yùn)增強(qiáng)，待利潤釋放
