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【中國環保在線 固廢處理】歷時2個月，逐個梳理國內投產、在建與中標垃圾焚燒項目資料；單個項目生產經營數據出發，盈利分析建模、重點參數敏感性分析、重點參數合理性討論。宏觀市場需求與平行比較。垃圾焚燒行業，將迎來產能加速擴張&項目經營效益邊際改善的價值雙擊。
確定性的行業剛需：生活垃圾處置，是市政環保領域剛需屬性強的板塊之一，隨著填埋處置式微，更多垃圾歸于焚燒處置趨勢確定，產能加速釋放已經啟動。深度報告詳述了行業加速擴張的5個理由！
更加穩健的成長期后半程：行業經歷20年發展，導入期的技術爭論，終以爐排工藝勝出結束；成長期前半程的百家爭鳴，終以經營思路穩健、項目積累扎實的勝出而確定格局。未來五年將是更加穩健和確定的成長期后半程，以儲備產能釋放為主線，焚燒發電工藝不斷優化，管理經驗仍在不斷完善，促進項目盈利能力與環保效果的進一步提升。
截至2018上半年，全國已投運垃圾焚燒產能規模約為39.3萬噸/日。投運產能同比增速由10~15%回升至25%，每年新投產項目由2-3萬噸/日提升至6.9萬噸/日，新增中標項目的產能規模提速，保障行業進入3年左右的高增長階段。推薦標的：2019年為產能釋放大年、利潤率改善明顯且項目多位于浙江地區的旺能環境；項目多位于珠三角地區、運營穩健的瀚藍環境；產能規模全國的光大；項目多位于浙江地區、盈利能力強的偉明環保。
進入“十三五”，垃圾焚燒產業加速擴張，來自于兩方面因素的影響
我們根據不同影響因素的作用強弱，分別做出分析：
①阻力弱化：填埋作為主要競爭性工藝，產能擴張降速，為焚燒工藝騰挪市場空間；鄰避效應的預防與應對機制更加完善；PPP模式倒逼行業低價競爭策略退出。
②驅動力加強：環衛市場化與機械化普及率顯著提高，垃圾清掃與收運范圍擴張，垃圾清運量提升。城鎮化比例提升，城鎮人口總量與人均垃圾產量同步提升，帶來垃圾產生&收運量提升。
盈利能力提升＝內生經營挖潛＋外部環境改善
通過對典型垃圾焚燒項目盈利分析建模與敏感性分析，各種輸入變量中，對項目IRR影響的敏感性排序為，單位產能投資強度>產能利用率>每噸垃圾發電量>噸垃圾處理費。
①成本端改善彈性：二/三期改擴建項目增多，邊際產能投資強度降低，規模優勢凸顯；
②收入端改善彈性：噸發電量顯著提升、垃圾處理費的低價競爭淡出市場，存量項目提價趨勢明顯。
垃圾焚燒板塊，兼具成長&運營屬性，存在價值重估機遇
1)垃圾焚燒為典型的環保運營類業務，現金流與業績匹配度高，疊加產能加速投放和利潤率改善帶來的高成長性，具備估值提升空間。目前，成長期的前半程已經結束，未來五年將是更加穩健和確定的成長期后半程。且焚燒發電工藝優化仍在不斷推陳出新、經營管理經驗仍在不斷完善，促進項目盈利能力與環保效果的進一步提升。垃圾焚燒行業18家公司嘗試通過IPO、被并購、借殼或資產置換等方式登陸資本市場，囊括了行業前20名中的15位。在分析垃圾焚燒行業的商業模式的同時，我們提出企業質地比較的三個標準：1)產能的規模&提升彈性&區位優勢；2)業績V.S現金流匹配程度；3)儲備資金V.S儲備產能匹配程度。
