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一、研究背景
在可持續(xù)發(fā)展背景下，監(jiān)管機構(gòu)和投資者開始對環(huán)境、社會和治理(ESG)實施更為嚴格的要求。ESG表現(xiàn)將對企業(yè)的風險管理，尤其是企業(yè)的信用風險管理產(chǎn)生更大的影響。同時，隨著可持續(xù)性在風險管理中變得越來越重要，主要評級機構(gòu)對獲取ESG數(shù)據(jù)的興趣也日益濃厚。
企業(yè)對ESG的投資與現(xiàn)金流有關(guān)，并影響其短期還款能力。對ESG的投資也會改變企業(yè)的資產(chǎn)價值，進而影響企業(yè)的違約風險(Goss和Roberts， 2011)。文獻中關(guān)于CSR或ESG評級以及企業(yè)違約風險的影響尚未有定論。一些研究表明，環(huán)境問題或企業(yè)社會責任對企業(yè)的信用評級沒有重大影響(Chava，2014;Rizwan等，2017)。然而， Jiraporn等(2014)發(fā)現(xiàn)，對社會負責的企業(yè)享有更有利的信用評級。Stellner等(2015)表明，企業(yè)社會違規(guī)行為會通過企業(yè)債券收益率利差受到懲罰，其被認為是投機性資產(chǎn)的可能性很高。盡管已經(jīng)有文獻表明企業(yè)社會責任或ESG投資與企業(yè)風險評級之間存在相關(guān)性，但仍缺乏信貸市場中ESG對企業(yè)違約風險影響的證據(jù)。
二、研究設(shè)計
1.研究模型
作者采用固定效應(yīng)模型估計ESG評級對中國上市公司違約風險的影響。對于違約風險，考慮公司的短期(1個月)，中期(6個月)和長期(12個月)違約風險。形式如下。
2.樣本選擇
文章樣本為2015至2020年中國上市公司，從2015年1月到2020年6月，具有ESG評級的公司數(shù)量從2325家增加到3539家。其中ESG數(shù)據(jù)來自WIND數(shù)據(jù)庫，公司財務(wù)數(shù)據(jù)來自新加坡國立大學風險研究所(RMI)。
三、實證結(jié)果
回歸結(jié)果表明，較高的ESG評級可以顯著降低中國上市公司的違約風險。表中第(1)-(3)、(4)-(6)、(7)-(9)欄分別報告了ESG評級對一個月、六個月和十二個月期限結(jié)構(gòu)的違約風險的影響。在控制企業(yè)特征、企業(yè)固定效應(yīng)和逐季固定效應(yīng)后，一個月(六個月、十二個月)期限結(jié)構(gòu)中的回歸系數(shù)分別為022%(0.106%、0.168%)。說明風險緩解效果隨著期限結(jié)構(gòu)的增加而增加。
從政策角度來看，ESG實踐有效地增加了中國上市公司的社會責任和治理效果，進而導(dǎo)致股市表現(xiàn)更好，違約概率更低。一種可能的解釋是，ESG投資增加了股東價值，并帶來了更好的未來業(yè)績和更低的違約風險(Nguyen等，2020)。另一種可能的解釋是，對社會負責的公司具有更強的政治聯(lián)系和更好的信用評分(Jiraporn等，2014;Lin 等，2015)。
表1 ESG評級對企業(yè)違約概率的影響
四、研究結(jié)論
本文研究結(jié)果表明，ESG評級較高的公司違約概率較低，較高的ESG評級可以降低中國企業(yè)的違約風險。此外，隨著違約風險期限結(jié)構(gòu)的增加(從一個月、六個月到十二個月)，這種風險緩解效果也會增加。
本文研究結(jié)果還有一些現(xiàn)實意義。首先，ESG在信用風險管理中發(fā)揮著重要而積極的作用。ESG表現(xiàn)良好的公司違約風險較低，這可能表明其融資成本較低，與同行業(yè)中ESG評級較低的公司相比，它們更具競爭力。其次，對于政策制定者來說，應(yīng)實施相關(guān)政策，鼓勵企業(yè)加大對ESG的投入。對于投資者來說，在構(gòu)建投資組合時則應(yīng)充分考慮ESG因素。
原標題：文獻分析 | ESG和企業(yè)違約風險
