環保行業：收入利潤增速持續回落期待監管趨嚴下市場擴容

2018-11-06 09:02:25來源：申萬宏源關鍵詞：水處理設備環境監測設備閱讀量：25165

導讀：受水處理與大氣板塊影響，環保板塊營收與凈利潤增速回落。2018年前三年季度，環保行業整體實現營業收入727.73億元，同比增長16.80%，較去年同期增速下滑9.06個百分點。

　　【中國環保在線市場行情】2018年以來環保板塊下跌49.91%，水務板塊下跌34.67%，同期上證綜指下跌21.30%，創業板下跌27.22%，板塊落后于指數。

　　受水處理與大氣板塊影響，環保板塊營收與凈利潤增速回落。2018年前三年季度，環保行業整體實現營業收入727.73億元，同比增長16.80%，較去年同期增速下滑9.06個百分點，環保上半年營收增速環比下滑3.38個百分點；環保行業整體實現歸母凈利潤103.42億元，同比增長2.97%(剔除2017年碧水源非經常損益影響)，較去年同期增速下滑18.66個百分點。

　　細分板塊中，水處理板塊2018Q1-3營收增速為14.78%，財務費用增加疊加資產減值增多，凈利潤下滑7.62%(已剔除碧水源2017年非經常損益影響)。

　　環境監測板塊受益環保督查，2018Q1-3營收和凈利潤增速分別為20.95%和24.70%。大氣板塊2018Q1-3營收和凈利潤增速分別為6.06%和-17.54%。固廢處理處置板塊18Q1-3營收增速為15.13%，凈利潤增速為13.44%。水務板塊行業發展較為平穩，18Q1-3營收增速為18.15%，凈利潤增速為8.66%(已剔除重慶水務2017年增值稅集中返還影響)。

　　競爭加劇，成本提升，2018Q1-3環保板塊盈利水平回落。2018Q1-3環保板塊毛利率為33.43%，同比2017Q1-3毛利率34%略有下滑。2018Q1-3環保板塊凈利率為14.21%，相比2017Q1-3凈利率16.44%略有下降。其中，偉明環保以61%的毛利率達到全行業高，盈峰環境僅實現了15.9%毛利率為行業低。在凈利潤方面，其中偉明環保的凈利率為49.23%，行業高，行業凈利率超過30%的企業有偉明環保、重慶水務、中原環保，而天壕環境則虧損。

　　報告期，環保版塊整體凈利率較去年同期有所下滑，水處理、大氣板塊下滑為明顯。2018Q1-3環保行業實現凈利率14.21%，同比2017Q1-3下滑2.23個百分點。板塊間，水處理、大氣及水務下滑明顯，分別下滑3.77、2.77和2.1個百分點。固廢板塊略微下滑0.26個百分點。

　　水處理毛利率提升但凈利率下滑明顯主要由于重資產運作，項目收益對利率敏感且回款時間長，資產減值增加。大氣板塊下滑主要由于競爭加劇。但監測凈利率提升0.37個百分點主要是由于其輕資產運作，同時規模效益顯現。

　　行業ROE有所回落，墊資業務推進，行業資產負債率被動推升。墊資壓力未能緩解，行業資產負債率被動推升。自2013年以來，環保行業整體資產負債率上升趨勢明顯，從2013年的45%到2018Q1-3的56.82%，2018Q1-3資產負債率較2017Q1-3環比增加0.38個百分點。

　　環保行業整體ROE呈下降趨勢，2013~2017年ROE由12.71%下滑至8.82%，而2018Q1-3為6.5%較去年同期下降0.6個百分點。板塊間出現分化，監測行業凈利率與杠桿同時改善2018Q1-3的ROE為8.1%，相較17Q1-3增加0.5個百分點。而固廢行業盡管凈利率有所下滑，但杠桿率增加，所以ROE較上年同期提升0.8個百分點。而PPP模式下的水處理則ROE回落明顯，2018Q1-3實現ROE為5.0%，較2017Q1-3下滑1.5個百分點。

　　重點推薦：環保長期需求仍在，但墊資模式短期難以改變，建議關注現金流及負債率較好的細分：上海環境、先河環保、中金環境。

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